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5月货泉金融数据点评

2017-07-03

事务:央行宣布,5月末M2同比增添9.6%(上月10.5%),当月国民币存款增添1.1万亿(上月1.1万亿),社会融资范围增量为1.06万亿(上月1.39万亿)。
 
点评: 
1、社融增速根基不变,但最近几年其与狭义信贷的相干性较弱,未能反应金融去杠杆对金融体系的打击和对实体经济的传导。2013年以来社融增速分为两段,前降后平,2013-2015上半年持续降速,从26.8%降至12.9%;2015年下半年至今持稳在13%四周。本月保持在12.9%,不能指点咱们对全体信贷的判定。但布局上显现出一些变更,申明利率回升今后企业削减经由过程市场融资。首要表现为表外融资(包含拜托存款、信任存款、未贴现银行承兑汇票)扩展,市场融资(债券+股票)萎缩,表内融资(国民币+外币存款,占比约70%)妥当。本年1-5月较客岁同期,表外融资多增2万亿,市场融资少增2万亿,表内融资安稳增添0.9万亿。 

2、M2增速降至9.6%(大幅偏离12%的当局方针),其与狭义信贷相干性较强,指向后者持续回落。M2在2013年之前与狭义信贷较好符合,具有很强的前瞻性。 2013年今后,二者动摇差别扩展,但走势仍然同步。本期, M2降幅较大,较上月和客岁同期别离降速0.9和2.2个百分点。象征着5月狭义信贷大几率收紧(5月数据约一周今后宣布),估计狭义信贷持续客岁1季度以来的降落趋向(13个月从25.4%降至15.5%)。从持有者布局看,稍有悲观,本期M2降速首要来自企业和非银金融持有的存款降落,此中企业存款削减经由过程购买地盘进入了财务存款(这局部削减岂但不会拉低经济增速,反而撑持将来房地产投资);非银金融存款削减则是金融去杠杆的表现。这象征着,本期M2或过分反应了金融前提收紧的程度。 
 
3、金融前提已紧,政策需防止货泉收紧向信贷收紧通报,短端高利率向长端通报。对照央行货泉政策大宽松前的2014年和今朝,咱们以为今朝金融前提偏紧。起首,社融增速从16.8%降至12.9%,M2增速创下新低;其次,债权杠杆率已从226%回升至260%;最初,资金价钱固然履历5次降息(基准利率降落125BP),但也正在迫近2014年的程度(国债利率短端已跨越2014年的3.5%,今朝3.6%;长端不时迫近2014年的4.16%,今朝3.55%)。有益身分未几,首要是通缩情况改良。前瞻看,货泉收紧后经济下行危险加大(哪怕是针对金融市场去杠杆的货泉收紧也将最少经由过程两个路子拉低经济增速,第一,金融业增添值削减;第二,经由过程资金价钱影响实体经济融资本钱)。在此预判下,货泉和羁系政策要防止从货泉收紧持续向信贷收紧通报,同时防止短端利率向长端利率全数传导。操纵层面,活动性上央行须要过度抓紧,羁系上政策不能加倍峻厉。